中國(guó)聯(lián)塑：塑料管道行業(yè)的領(lǐng)跑者
      聯(lián)塑集團(tuán)由塑料管道、建材家居、環(huán)保以及渠道服務(wù)四大產(chǎn)業(yè)體系組成，其中塑料管道收入占比達(dá)到90%，是公司最核心的業(yè)務(wù)。公司塑料管道業(yè)務(wù)國(guó)內(nèi)市占率約19%，位居第一，遠(yuǎn)超其他公司。銷售對(duì)象以基建、地產(chǎn)客戶為主，零售占比低。
      今年需求受益于基建投資力度加大、地產(chǎn)竣工回升以及舊改增量我們預(yù)計(jì)2020年塑料管道行業(yè)需求將受益于基建投資溫和復(fù)蘇、地產(chǎn)竣工回升、以及老舊小區(qū)水路管氣改造增量。雖然短期下游需求受疫情影響出現(xiàn)下滑，但我們判斷全年來(lái)自基建、地產(chǎn)和老舊小區(qū)改造帶動(dòng)的塑料管道需求增速合計(jì)超過(guò)9.5%。
      成本受益于油價(jià)下行，毛利率有望提升
      原材料成本占塑料管道總成本的80%左右，原材料主要包括PVC、PE、PPR樹(shù)脂等，原油和煤炭?jī)r(jià)格走低有利于上游原材料成本下降，從歷史數(shù)據(jù)可得出，PVC/PE/PP樹(shù)脂價(jià)格下降時(shí)，相應(yīng)管道的毛利率提升。我們預(yù)計(jì)原材料成本的下降將有利于塑料管道行業(yè)的毛利率出現(xiàn)改善。
      憑借規(guī)模效應(yīng)、全國(guó)化布局以及渠道優(yōu)勢(shì)，市占率持續(xù)提升

      聯(lián)塑的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在：①規(guī)模效應(yīng)：在上游原材料采購(gòu)以及向下游經(jīng)銷商價(jià)格傳導(dǎo)上更具優(yōu)勢(shì)，毛利率高于主營(yíng)工程業(yè)務(wù)的可比公司；②全國(guó)化布局導(dǎo)致較低期間費(fèi)用：塑料管道運(yùn)輸半徑大約為500公里，公司在全國(guó)16個(gè)省份設(shè)有25個(gè)生產(chǎn)基地，期間費(fèi)用率低于同業(yè)公司；③渠道優(yōu)勢(shì)：公司與前100大房地產(chǎn)中60%以上有合作關(guān)系，在全國(guó)具有2276個(gè)優(yōu)質(zhì)一級(jí)經(jīng)銷商。
       復(fù)盤一年漲2倍的牛股，核心上漲動(dòng)力依舊存在
      低估值、業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)及提高分紅率是中國(guó)聯(lián)塑股價(jià)在2019年開(kāi)啟牛市的核心因素。目前公司估值相對(duì)可比公司仍處在偏低水平，大規(guī)模資本開(kāi)支結(jié)束后分紅率有望進(jìn)一步提高，需求景氣疊加產(chǎn)能釋放，業(yè)績(jī)釋放和估值提升值得期待。
       首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)11.82港元
       我們預(yù)計(jì)公司2020/2021年?duì)I業(yè)總收入分別為288.8/320.2億元，同比增長(zhǎng)9.6%/10.9%；歸母凈利潤(rùn)分別為33.5/38億元，分別同比增長(zhǎng)10.7%/13.4%。我們給予公司“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)為11.82港元，對(duì)應(yīng)2020/2021PE為10x/8.8x。